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广证恒生: 品牌结构+扩张带动销量

2019-08-12 11:09 来源:未知
广证恒生: 品牌结构+扩张带动销量

2019年8月9日公司公布19年中报,2019年1H公司实现营收574.1亿元,同比增16.4%;19年1H归属股东净利润为20.8亿元,同比增13.3%。
点评:
收入增速理想,新车毛利下降导致整体毛利率同比下滑,预计今年新车毛利率有望回稳
19年1H收入增速和净利润增速分别达到16.4%和13.3%,净利率同比降0.1个点至3.63%,主要是受以下因素影响:1)新车销量同比增17.3%至21.4万台带动新车收入同比增15.8%至494.9亿元,而售后收入更同比增20.5%至79.3亿元,占收入比例提升0.5个点至13.8%;2)19年1H毛利同比增9.2%至52亿元;毛利率同比降0.65个百分点至9.05%,主要是新车毛利率同比下降1个点至2.7%所致,虽然新车毛利率下降,但环比较18年2H的2.6%已有所恢复,售后的毛利率较稳定,按年增0.4个点至49.0%;3)增值服务收入同比增20.9%至12.1亿元,增速虽然同比下降14.7个点至20.9%,但占总毛利比例提升1.5个点至18.9%;4)库存周转天数同比增天1.2至32天,而三费费率同比降0.25个点至6.35%,其中销售和管理费用分别同比上升13.3%和9.4%,占收入比例分别降0.1和0.08个百分点至3.88%和1.34%,而财务费用率同比减少0.07个点至1.13%,主要是有息负债和综合资金成本降低所致。
受益于品牌组合优化、持续扩店以及宝马和雷克萨斯正处于强产品周期,豪华销量保持高增速,预计今年新车销量增速仍能维持双位数
豪车方面,19年1H销量同比增19.1%至10.6万台,占比提升0.8个点至49.4%,主要是公司在上半年扩张了25家店,其中奔驰、奥迪和雷克萨斯分别增加6、4、2家店,以及主要豪车品牌在19年1H录得一定增速所致。公司豪车收入占比排名前四的宝马、雷克萨斯、奔驰和奥迪保时捷在国内19年1H的累计销量分别同比增约16.8%、36%、1.3%和2.1%,而雷克萨斯和宝马处于国内豪车品牌销量增速前三的位置,正处于强产品周期阶段,占公司收入比例分别提升1和2个点至9%和15%。随着宝马和雷克萨斯在下半年维持较高增速,加上奔驰和奥迪在下半年将推出的多个强劲车款,以及公司将继续扩店,预计将有助带动公司收入保持增长,19年整体新车销量增速仍能维持双位数。
毛利结构进一步优化,售后服务及增值服务毛利占比提高有助增强业绩稳定性
公司售后业务贡献明显,19年1H售后收入同比增20.5%至79.3亿元,而占总毛利比例也同比升5.2个点至60.6%,主要是累计客户保有量持续上升、售后管理能力提高,以及豪车销量占比提升所致,整体使得毛利结构进一步优化,预计19年增速仍可保持~20%。
19年1H零服吸收率同比增8.7个点至106.6%,售后毛利基本覆盖所有运营成本后,加上增值服务利润贡献持续增加(金融渗透率提升1.1个点至49.5%以及二手车交易量同比增32.6%),可提高公司抗周期性和抗风险能力,降低受新车市场景气度的影响,有助稳定毛利率。
盈利预测与估值
由于公司新车销量及扩张店数好于预期,加上毛利结构持续优化,我们预计公司2019-2021年的EPS分别向上调升1.2%/3.2%/1.3%,分别为2.20、2.59、3.10港元,对应P/E分别为8.79、7.45、6.22倍。
按照我们对19年预测,维持给予公司11.5倍P/E估值,对应目标价为25.24港元,维持给予“强烈推荐”评级。
风险提示:汽车销量不及预期;同行竞争引致价格战;新开店和收购进展低于预期;汽车行业和经济下行压力增加等。